金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经(jīng冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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