美(měi)国债务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储的(de)货(huò)币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估值(zhí)，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预(yù)期，所以近期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等(děng)类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财政部(bù)预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美(měi)债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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