来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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