原本(běn)被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路 24px;'>女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年(nián)报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除(chú)高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能(néng)扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.S女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路Z）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台供(gōng)不应求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能(néng)来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库(kù)存(cún)消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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