5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子)动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个(gè)催化因素就是(shì)积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募(mù)基金(jīn)行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特(tè)估(gū)行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的(de)向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子值？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的(de)科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子