金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板(bǎn)块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(ykind用法固定搭配，kind用法总结īn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从kind用法固定搭配，kind用法总结2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过(guò)，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提升。

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