公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最(zuì)早出现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳的优质交(jiāo)易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳证(zhèng)机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或(huò)更多是头(tóu)部(bù)基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业(yè)务具备一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相比(bǐ)较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额(é)留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统拼多多10几块的美瞳可以用吗，拼多多ovolook品牌美瞳，个别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式也(yě)正式进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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