文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套(tào)主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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