文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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