2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断(duàn)增长，但行业内上中(zhōng)下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡(gòng)献度小，姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期(qī)增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企业来说意(yì)味(wèi)着(zhe)原材料成本得到控(kòng)制，利于企业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的(de)光伏(fú)设(shè)备，市场加(jiā)大对上市公司的(de)扶持力度(dù)。金融界上市(shì)公司研究院统计发现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶(fú)持背(bèi)后，与之(zhī)同(tóng)步的是(shì)上市企(qǐ)业(yè)经(jīng)营规(guī)模不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据(jù)国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增(zēng)长至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节(jié)尤其(qí)是(shì)大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润(rùn)增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结(jié)果参(cān)差(chà)不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背(bèi)景(jǐng)下的涨价。作为光伏(fú)设(shè)备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年硅(guī)片价(jià)格持(chí)续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一(yī)通威股份，曾在2022年报中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩产，价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒(lěi)高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电(diàn)池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多(duō)，企业间竞(jìng)争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年(nián)毛利(lì)率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利率(lǜ)下滑(huá)0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没(méi)有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来(lái)看，中(zhōng)下游领域(yù)的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛(máo)利(lì)率3年来基本(běn)持平，而光伏(fú)辅材(cái)和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑(huá)明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来(lái)看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全球累(lèi)计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走(zǒu)出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格(gé)局将发生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金属(shǔ)工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季(jì)度，大全能源(yuán)实现归母净利(lì)润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率(lǜ)变化趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这对于(yú)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏(fú)加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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