4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非(fē关一下月亮是什么意思i)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)关一下月亮是什么意思3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时(shí)工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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