原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(hu电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahán)境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以(yǐ)望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能(néng)的(de)释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持(chí)续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahqiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在(zài)过(guò)去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库(kù)存(cún)积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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