事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可(kě)能(néng)有部(bù)分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的(de)主要为城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表(biǎo)外，对(du0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号ì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周(zhōu)均成交面积两年平均0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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