来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(56是什么意思 56是什么尺码èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的(de)半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下(xià)来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽56是什么意思 56是什么尺码车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高56是什么意思 56是什么尺码质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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