金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日(rì)的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值得期待(d富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位ài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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