文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救(bó)航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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