来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别方面(miàn)，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议(yì)，经济(jì)后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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