文(wén)：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下(xià)或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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