近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可(kě)从中频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入(rù)额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国企的(de)前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部(bù)分能源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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