事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资(zī)短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短划(huà)分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的(de)协定存(cún)款利(lì)率计息的存款。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行科长相当于什么级别？中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　科长相当于什么级别？"存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820520.png">

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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