金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今(jīn)日进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期(qī抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳)。

　　消息面上(shàng)，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可(kě)能下调，但(dàn)是机构分(fēn)析，央(yāng)行行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前(qián)实(shí)际利率的水平(píng)是比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经(jīng)济复苏给(gěi)予充(chōng)分肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下调，四大(dà)国有(yǒu)银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)偏(piān)窄的问题(tí)。

　　（1）近(jìn)期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多(duō)地中小银行(xíng)（地(dì)方农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在(zài)10-45bp不等。据《经济观(guān)察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为(wèi)我(wǒ)国利(lì)率体(tǐ)系的(de)“压舱石”，1年期(qī)存款基(jī)准利(lì)率（整存(cún)整取(qǔ)）依然维持在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行存款利(lì)率调降严格意义(yì)上并(bìng)非真的降(jiàng)息。归(guī)根结底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存(cún)款(kuǎn)维(wéi)持(chí)高(gāo)位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民(mín)储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率(lǜ)中枢回落，资金杠(gāng)杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以疏(shū)通流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三(sān)、MLF等(děng)政(zhèng)策利率(lǜ)接连调降后，银行净息差大(dà)幅收窄，尤(yóu)其是城商(shāng)行、农商行，因此压降(jiàng)存(cún)款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存款利(lì)率调降客观上(shàng)将减(jiǎn)轻银(yín)行负债成本，但我们(men)认为(wèi)，这并不足(zú)以触(chù)发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金融资产流入(rù)；回归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息(xī)资产和(hé)长期国债。客观上(shàng)，本轮(lún)银(yín)行(xíng)下(xià)降存(cún)款利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降低负债(zhài)端(duān)成本(běn)，保护银行(xíng)净(jìng)息差(chà)。当前流动性淤积仍未(wèi)缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理(lǐ)论上(shàng)可以促使(shǐ)存款搬家，促(cù)使(shǐ)超(chāo)额储蓄流出，更多转化为(wèi)消(xiāo)费。但我们觉得刺激难度较大，倾(qīng)向于认为消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再(zài)回归经(jīng)济基本面来(lái)看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，意味(wèi)着长端(duān)利(lì)率仍有望(wàng)继续下探，高(gāo)股息资产仍将占优(yōu)。

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