文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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