来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有(yǒu)明显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会(huì)转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求“把发挥(huī)政放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受策效力和激(jī)发(fā)经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是(shì)，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的方(fāng)式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决(jué)心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会议提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续(xù)了(le)去年12月会议的表述。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相关表述(shù)是(shì)“加强各(gè)类政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收(shōu)入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解(jiě)是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受)自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人(rén)工智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改(gǎi)革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强(qiáng)调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融机(jī)构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制。

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