来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债(zhài)和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)公安协警工资多少，公安协警怎么样出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(公安协警工资多少，公安协警怎么样bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

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