近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口(kǒu)可乐，千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按(àn)照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列(liè)举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化(huà)学品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看(kàn)，兴福千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的(de)比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额(é)占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成(chéng)本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短线(xiàn)交易(yì)。

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