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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信)条(tiáo)尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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