金融(róng)界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家>地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务(威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家wù)问(wèn)题(tí)，反而(ér)会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的(de)有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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