金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓(w不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ght: 24px;'>不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思èi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏(piān)紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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