2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是(shì)美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)预计(jì)欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会