文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　丁二醇和丙二醇是不是酒精ong>4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下(丁二醇和丙二醇是不是酒精xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(j丁二醇和丙二醇是不是酒精í)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外(wài)部需求转好(hǎo)速(sù)度较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业(yè)的(de)产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年(nián)4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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