美国(guó)债务上(shàng)限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但此前因(yīn)为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次(88是不是质数，79是质数吗cì)亚洲市场表现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估(gū)值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞(ruì)银CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心88是不是质数，79是质数吗(xīn)。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一(yī)致有确(què)定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投(tóu)资(zī)总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例的(de)避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利(lì)好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市(shì)场报(bào)以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市(shì)场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联(lián)储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据(jù)上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进(jìn)一步确认停止紧缩的(de)态度。

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