原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下(xià)降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个(gè)非(fēi)常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的(de)企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局(jú)，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的(de)释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(x二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效iào)应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名酒市(shì)场，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的(de)仅有3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元(yuán)之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库(kù)存(cún)会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的(de)问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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