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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(r电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ú)，文教娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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