来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎ绥化去年疫情 绥化是几线城市ng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸绥化去年疫情 绥化是几线城市政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

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