金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的(de)，跟(gēn)感受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之(zhī)前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求(qiú)恢(huī没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间yú)去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收(shōu)入、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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