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　　文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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