来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概(gài)率或较(jiào)低。

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