文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿建军是哪一年元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去建军是哪一年一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài建军是哪一年)规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动加大

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