5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示均码一般是什么码，均码一般是什么码数，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情均码一般是什么码，均码一般是什么码数的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日(rì)常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价(jià)值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包(bāo)括产(chǎn)业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵均码一般是什么码，均码一般是什么码数向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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