近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释(shì)了他们对于国(guó)企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关(guān)方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私(sī)营部门(mén)，这与他们的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗的(de)股东(dōng)回(huí)报的公(gōng)司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了(le)房地(d中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ì)产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(gōng)司的股价有了(le)非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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