上市(shì)公(gōng)司退市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着可转债(zhài)一起退(tuì)市却(què)是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可(kě)转(zhuǎn)债被终止上市(shì)，搜特转债(zhài)或(huò)成为首只因正股退市(shì)而强(qiáng)制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼(jiān)具(jù)债券和股(gǔ)票双重属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个(gè)广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加(jiā)油，下跌时有(yǒu)“债性”托底(dǐ)，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(chū)水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等(děng)条款，但(dàn)由(yóu)于(yú)大多数上市公司是因经营不善导致退市，财务(wù)状(zhuàng)况并不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦存(cún)在(zài)很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎(hū)意料，早已在相关(guān)规则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根(gēn)据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常(cháng)态(tài)化退市机制正在形成(chéng)，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公(gōng)司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股(gǔ)业绩表现不(bù)佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标(biāo)的(de)。并密切关注可转债市场风格(gé)变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配(pèi)置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债(zhài)的退市(shì)处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比(bǐ)如(rú)，可进(jìn)一步明(míng)确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等。同时，应加(jiā)强对(duì)可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保资(zī)产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券(quàn)市场(chǎng)将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎ鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故i)入”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各(gè)市(shì)场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资(zī)方法，完(wán)善(shàn)配(pèi)套(tào)制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健(jiàn)康稳定发展。

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