文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学(xué)制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持(chí)高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处(chù)于(yú)第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持(chí)续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹

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