金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克pan style="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投(tóu)债是(shì)指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xín一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克g)借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模(mó)明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克