4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银(yín)行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的(de)走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显(x笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花iǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性有关》

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