金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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