近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国(guó)企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动(dòng)力(lì)。

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