2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍(réng)在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于(yú)家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是3月份(fè家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译n)开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成(chéng)本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大(d家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译à)的数(shù)据(jù)集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级(jí)政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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