近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华(huá)润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司(sī)在(zài)过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉（Timoth一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月y Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全(quán)球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的(de)确定性或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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