金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(l中国飞机事故率是多少ì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下(xià)半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁称(chēng)，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quá中国飞机事故率是多少n)益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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