公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地(dì)的基(jī)金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是(shì)最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保(bǎo)留了(le)原先券(quàn)商交东莞属于几线城市易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)东莞属于几线城市为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机(jī)构客户的(de)能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商的(de)交易席(xí)位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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